宁德年代19年一季度商场比例到达44%;比亚迪比例19年一季度到达29%。

　　上游-资源:首要由金属资源锂矿(天齐锂业)、钴矿(华友钴业)、稀土矿藏类等企业组成。

　　中游-三电:首要由电池资料(杉杉股份、恩捷股份)、电池(宁德年代)、电机(方正电机)、电控(汇川技能)等环节组成。本文首要对电池及资料环节进行剖析。

　　后商场-轿车充电、运营、作废收回:首要由充电桩制作与运营(特锐德)、整车运营(曹操专车)、电池收回(格林美)等企业构成。

　　动力电池产品环节:动力电池出产环节首要分为电芯Cell、模组Module、电池系统/电池包Pack三个层级。一般电池出产企业均以电池包方法出货，商场也存在部分整车厂扶持的独立电池成组企业，如合肥华霆(江淮系统)、北京普莱德(北汽系统)。

　　电池盈余才能散布:动力电池产品盈余要会集于电芯出产环节，相比之下电池成组环节盈余才能较低。东方精工(北京普莱德)数据显现，成组环节毛利率在17/18年为18.05%/10.74%，显着低于电芯环节25-30%的毛利率水平。

　　出货量:估计2019/2020年国内动力电池装机到达70/110Gwh，复合增速40%;2020年国内动力电池商场规划或将到达950亿元。

　　价格与盈余才能:估计动力电池成组后均价未来三年年均下降10-15%，2021年到达700-750元/kwh。电池环节盈余才能继续下行，职业毛利率将低于30%。

　　技能系统:国家补贴对技能道路挑选影响趋弱，可是高能量密度、高续航路程仍是干流车型需求，估计三元高镍化仍将继续。新动力车安全事故频发引监管部门重视，安全特点强的细分技能道路值得重视，如软包封装、单晶正极。

　　海外动力电池事务仍亏本:依据LGC、SDI等企业年报数据显现，其海外动力电池事务均未盈余。松下年报中以为“轻视动力电池事务增加带来的危险，未来将减缩出资规划提高盈余才能”。

　　海外动力电池供应全体缺乏，事务竞赛白热化:奔跑EQC、奥迪E-tron因LGC动力电池供应量缺乏减缩整车量产方案，SDI也因供应方案与大众轿车不符下调供货方针。

　　大众轿车引入SKI作为北美区域电池协作企业，LGC就大众轿车与SKI协作事项要挟断供，并向SKI主张专利诉讼。动力电池职业竞赛逐渐白热化。

　　价格下降职业盈余才能下降:动力电池价格继续下降，前史四年均价年降起伏到达15-20%;以宁德年代年报数据预算，2018年动力电池出货均价为1150元/kwh，同比下降18.2%;动力电池单价较14年累计下降60.3%。

　　估计价格未来三年年均降幅10-15%，并在2021年到达700元/kwh等级;职业毛利率将低于30%。

　　功能继续提高:2019年发布新车型中纯电乘用车用三元动力电池组能量密度逾越170wh/kg，客车用磷酸铁锂电池组能量密度到达161wh/kg;2020年动力电池系统能量密度或打破200wh/kg。

　　方形动力电池:2018年国内动力电池第一大封装方法，市占率74.1%;国内代表企业为宁德年代、比亚迪，海外典型三星SDI。中心优势:高成组功率、大单体电芯、BMS简略。

　　软包动力电池:2018年国内动力电池第二大封装方法，市占率13.5%;国内代表企业为孚能科技，海外典型企业为LGC、SKI。中心优势:高安全性、电芯规划灵敏、高单体密度。

　　圆柱动力电池:2018年国内动力电池市占率12.5%;国内代表企业为力神、比克，海外典型松下。中心优势:高一致性、新资料系统高适用性。

　　商场比例:近年来国内动力电池商场比例快速会集，职业呈现强者恒强的竞赛格式。宁德年代19年一季度商场比例到达44%;比亚迪比例19年一季度到达29%。

　　依据我国轿车动力电池工业立异联盟数据，2018年国内装机量CR3为66.8%，2019年一季度CR3到达74.65%，会集度提高趋势显着。

　　远期猜测:国家补贴全面退出后，跟着LG/SDI/SKI等海外龙头进入我国商场，以及孚能科技、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科等企业取得高端车型订单，2021年之后国内商场比例或将再次涣散。

　　经营性现金流:职业界回款才能表现出显着差异，议价才能也在预收款规划有所表现。*国轩高科经营性现金流净额三年为负，同期宁德年代显着为正;*国轩高科预收款余额不逾越1亿元，同期宁德年代预收款逾越50亿元。

　　宁德年代作为全球动力电池职业龙头，在国内肯定抢先的技能优势构成了超高的商场比例，公司产品求过于供状况仍在继续，议价才能表现为相对安稳的毛利率和高额的产能预订费用(预收款)。

　　新赛道:以NCM712/811/NCA为代表的高镍正极资料、富锂锰基为代表的高电压正极资料、硅碳负极为代表的高容量负极资料组成的新系统动力电池首先量产、认证;或固态电池为代表的新一代电池资料系统的运用。

　　强引入:海外闻名动力电池品牌的技能协作或许合资、海外优异技能团队回国创业。客户认可

　　强认证:以海外高端品牌车厂、国内合资车企为代表的中高端乘用车型的认证和远期订单签署，构成对公司资料使用才能、一致性出产才能、工艺管控才能的认证。

　　弱认证:海外闻名轿车零部件品牌的认证、闻名消费电子品牌的认证、闻名功率电器品牌的认证。

　　高活动:应收款结构应坚持结构的高活动性(收据为主)、账期的高活动性(一年之内)，防止呈现急进销售战略带来的应收款规划快速胀大、现金流活动性缺乏。

　　强融资:公司所在地当地政府融资渠道的担保才能/当地扶持方针的可完成性和延续性。电池资料篇

　　正极资料:NCM811/NCA等高镍三元系统将加快浸透。公司盈余来源于产品代际差异和成品率。

　　负极资料:由针状焦提价引发的人工石墨负极资料进入结尾，石墨化内部配套叠加当地优惠电价有利于负极资料企业操控本钱，负极资料将回归降价通道。

　　电解液:六氟磷酸锂过剩产能消化，价格有望触底反弹;溶剂碳酸乙烯酯EC由于环保压力去产能导致价格上涨;电解液或将提价。

　　隔阂:湿法隔阂加快浸透，涂覆比例继续提高;产品单价坚持快速下降趋势，职业毛利率或下滑。

　　正极技能道路:动力电池正极资料首要分为三元(NCM/NCA)、磷酸铁锂(LFP)、锰酸锂(LMO)三大类。

　　三元系统:该系统首要以3M技能专利为根底，分解为韩国主导的高镍NCM道路和日本主导的NCA道路;其间NCA系统首要使用于特斯拉车型，NCM系统广泛运用于我国、欧洲干流车企车型。

　　磷酸铁锂:磷酸铁锂开始由美国推行，代表企业为A123;由于能量密度上限下风逐渐被三元系统替代，国内以为其安全功能杰出，在客车范畴遍及使用。

　　正极资料出货总量:获益于动力锂电池在新动力轿车范畴的运用，我国锂电正极资料出货量坚持高速增加。

　　GGII数据显现2018年国内锂电正极资料出货量超20万吨。跟着动力电池总出货量逾越消费锂电，三元与磷酸铁锂逾越钴酸锂成为首要锂电正极资料。

　　正极资料出货结构:GGII数据显现2018年国内三元正极资料出货量约为13.68万吨，其间高镍三元出货量到达1.05万吨，占例达7.7%;计入NCM622后的广义高镍三元出货量比例到达25.6%。

　　跟着国家补贴方针关于动力电池组能量密度要求的继续提高，三元资料高镍化成为职业趋势。

　　动力电池三元化成为干流:跟着新动力乘用车替代新动力客车成为新动力轿车推行的首要增量，高能量密度的三元动力电池使用比例快速逾越磷酸铁锂。

　　2018年国内动力电池装机中，三元动力电池装机量33.38Gwh，市占率达58.11%，同比增加13.53pct;磷酸铁锂动力电池装机量21.41Gwh，市占率39.00%，同比削减10.60pct。

　　三元系统全面逾越磷酸铁锂，成为国内动力电池第一大正极资料系统。后续跟着新动力乘用车销量占比的提高，三元系统高浸透率的现状仍将继续。

　　毛利率与技能抢先程度同步:杉杉动力、当升科技、容百科技、德方纳米为正极资料范畴有代表性的企业;其间杉杉动力为消费LCO龙头，德方纳米为动力LFP龙头，当升科技与容百科技均以高镍三元为特征。

　　杉杉/当升/容百毛利率改变趋势趋同，原由于三家企业定价方法是以Co价为中心的本钱加成定价，其盈余才能与金属Co价格趋势趋同。

　　可是当升/容百由于具有高镍三元资料的额定溢价，在金属降价过程中仍坚持安稳单位盈余才能，导致18年毛利率提高。磷酸铁锂由前期求过于供的供应定价转变为供应过剩后的本钱加成定价，毛利水平向三元挨近。

　　三元正极:商场比例较为涣散，久远/容百/当升/振华市占率均为10%。正极资料具有出资门槛高(万吨出资额高达6-7亿元)、活动资金要求高(金属本钱占比超90%，且资源企业要求账期短)特征，因而职业参与者首要为国企。

　　磷酸铁锂:商场比例较为会集，首要为宁德年代供货商德方纳米(市占率25%)和比亚迪(自产配套)。首要原由于下流客户较为会集，磷酸铁锂动力电池出货18年CR3逾越75%，且国轩高科、比亚迪均自配套正极资料产能。

　　杉杉动力:全球高端钴酸锂正极资料龙头，消费软包锂电龙头ATL供货商;16年以来三元资料出货占比提高，并向比亚迪供货动力三元。公司为确保利润率调整客户结构，正极资料出货总量下滑。18年公司完成正极资料出货量20063吨，同比下降6.5%;完成经营收入46.64亿元，同比增加9.5%。

　　当升科技:国内高镍三元正极资料龙头，首先完成NCM622在动力电池范畴的使用并批量出货，一起向LG及三星SDI等电池企业供货储能三元资料。14年至今出货量坚持快速增加，18年正极资料出货到达15455吨，同比增加58.3%;完成经营收入31.08亿元。

　　人工石墨负极功能提高有限:日本科研数据显现2002年至今人工石墨负极容量密度现已挨近理论上限，提高空间有限;功能改善首要会集于倍率功能和循环寿数。硅碳负极成为提高容量密度的首要挑选。

　　热处理是人工石墨负极中心:制作加工费用在人工石墨负极本钱中占比较高，首要为石墨化/碳化工序的加工费用，其间电费是首要组成部分。

　　出货量增速安稳在20%以上:高工锂电数据，2018年国内锂电负极资料出货量19.2万吨，同比增加31.2%;近7年来负极资料出货量增速均超20%。

　　商场增速低于出货量增速:高工锂电数据，2018年国内锂电负极资料商场规划94.1亿元，同比增速低于15%，显着低于出货量增速。

　　原因一:宁德年代等动力电池企业培育负极资料新供货商，由于出货量较大因而产品价格较低，拉低职业均匀价格;原因二:除人工石墨外，日韩仍需求很多天然石墨负极资料，由于天然石墨负极资料均价更低，拉低职业均匀价格。

　　传统三强比例下滑:国内动力电池负极需求增加，动力人工石墨负极成为首要增加点。贝特瑞、上海杉杉、江西紫宸为我国传统负极三强，也是全球负极职业佼佼者。

　　贝特瑞以天然石墨负极为代表产品，未能充沛收益动力电池增加带来的负极需求;上海杉杉则因管理层变化等原因导致出货量增速不及预期。

　　东莞凯金为宁德年代培育的负极资料供货商，获益于宁德年代动力电池装机量的增加，东莞凯金出货量快速增加，截止18年市占率到达10%，成为二线负极资料企业龙头。

　　18年产品处于提价趋势:2018年由于环保压力下钢铁职业对高压石墨电极需求井喷，导致其原资料针状焦价格上行。由于人工石墨负极资料也为针状焦，人工石墨均匀价格提高。

　　职业毛利率全体下滑:负极职业均匀毛利率约为35%。2016年以来职业毛利率全体处于下降通道，首要因动力电池企业本钱敏感性较消费企业更强。

　　国家补贴下降的环境下，动力电池企业本钱操控诉求较强。负极企业面临动力电池企业难有议价权，由于针状焦本钱的上涨未能彻底搬运，职业毛利率下滑。

　　星城石墨毛利率上涨的原因首要为产品结构的调整，公司人工石墨产品占比提高。

　　出货量:2018年国内锂电池电解液出货量约为14万吨，同比增加27.3%。原因一:国泰华荣、新宙邦对日韩电解液出口量的增加，其间新宙邦完成对巴斯夫电解液事务的全面收买;原因二:国内动力电池需求量增加，拉动国内电解液需求增加。

　　商场规划:2018年国内电解液商场规划为63.6亿元，同比下降3.1%，为近五年头次下滑。

　　出货量增加下商场规划萎缩，首要原由于六氟磷酸锂供大于求后价格下滑，直接导致电解液全体价格下调;一起电解液作为配方产品，通用配方较难表现技能差异，定制配方往往由电池企业主导，电解液企业难以掌握定价才能。

　　商场比例:高工锂电数据显现，以出货量口径计算，18年国内电解液商场CR6占比为72%，较17年同比增加4.3pct。

　　收入稳步提高，首要原由于公司经营战略，自动抛弃贱价同质化订单，在商场比例持稳前提下偏重高毛利、现金流好的海外订单和消费电池订单。

　　天赐资料由于自产六氟磷酸锂，且动力电池大客户为宁德年代不具有议价权，因而产品价格快速下降，导致收入规划萎缩。

　　职业毛利率显着分解:东莞杉杉由于前期布局河北廊坊工厂，开工缺乏导致毛利率快速下降;管理层变化后公司采纳本钱定价战略，坚持15%低毛利率微亏本状况，首要意图为获取商场比例。

　　天赐资料由于2017年以来六氟磷酸锂产能快速扩张后产能过剩，导致电解质降价，且首要面临以宁德年代为代表的国内动力电池客户，因而毛利率下滑。

　　新宙邦自动抛弃贱价同质化订单，在商场比例持稳前提下偏重高毛利、现金流好的海外订单和消费电池订单，因而毛利率最为安稳。

　　职业资产负债率上行:新宙邦定位精密氟化工企业，同步推动氟化工、电子化学品、新式电解质及海外工厂建造，未来三年内固定资产出资逾越20亿元，19年年头现已取得银行长时间项目借款支撑，现在正在推动股权融资，后续负债率有望下降。

　　天赐资料经过工业链延伸至磷酸铁锂正极资料等范畴，且大客户限制下现金流较差，负债率有所提高。

　　出产工艺:隔阂出产工艺首要分为干法工艺和湿法工艺两大类，其间干法选用PP为原资料，熔点更高，可是厚度更厚;湿法选用PE为原资料，熔点较低。

　　功能比较:隔阂产品操控参数较多，具有典型影响的参数包含厚度、孔径、孔隙率、歪曲、抗氧化功能、缩短率等，其间厚度是影响电池能量密度的首要参数。因而在国家补贴方针以能量密度为中心查核目标的影响下，湿法隔阂在三元电池中浸透率快速提高。

　　隔阂出货量:2018年国内隔阂出货量到达20.2亿平，同比增加40.3%;其间湿法隔阂13.1亿平，同比增加66.9%;干法隔阂7.1亿平，同比增加8.4%。

　　隔阂出货结构:2018年国内湿法隔阂出货占比现已到达64.92%，逾越干法隔阂。湿法隔阂增速显着高于干法，首要原由于动力电池企业能量密度诉求下，更多选用具有厚度更薄优势的湿法隔阂。

　　一起跟着恩捷股份为代表的湿法隔阂企业产能快速扩张，湿法隔阂价格快速下滑，干法隔阂价格优势缩小。现在国内动力电池企业为合作三元动力电池的高能量密度特性，多选用9+3微米或许12+4微米厚度湿法涂覆隔阂。

　　产品均价:隔阂价格坚持下降趋势。2017年恩捷湿法隔阂半成品价格现已挨近星源原料的干法隔阂;2018年星源产品均价现已低于2.5元/平米。

　　高毛利:隔阂职业龙头企业的毛利率依然坚持较高水平。截止18年三季度，恩捷股份湿法隔阂毛利率仍逾越60%;18年星源原料干法隔阂毛利率为48%，除掉合肥工厂后其他事务毛利率仍高于55%。

　　高开工率下龙头企业经过快速提高成品率和紧缩固定本钱折旧，完本钱钱的同步下降。沧州明珠、姑苏捷力的毛利率下滑首要由于开工率缺乏，以及为获取商场比例采纳较急进的价格战略。

　　跟着日韩企业从头进入我国动力电池商场，高端产能的名义产能过剩将再次呈现，动力电池工业链将进入继续的价格竞赛。

　　在全工业链盈余才能下降的过程中，商场比例将成为中心观测目标;更高的商场比例意味着更高的产能利用率(更低的单位折旧摊销)、更大的收购规划(更低的收购本钱)，更简单习惯现金流仅掩盖可变本钱的极点竞赛环境。

　　在此状况下，日韩企业的大集团、小事务形式更简单取得集团现金流支撑，其配套供应链也将取得相对更健康的现金流，继而反哺国内电池厂商的比例竞赛，取得更具优势的商场比例。主张重视获益日韩企业比例扩张的高端供应链企业，以及安全性技能使用抢先的企业。

　　高端供应链范畴主张重视新宙邦(配套松下、SDI的高端动力电池电解液供货商)、星源原料(LG中心干法隔阂供货商)、恩捷股份(LG湿法隔阂供货商)。

　　安全性技能使用范畴主张重视宁德年代(国内动力电池单晶道路的引领者)、鹏辉动力(软包技能堆集丰厚的二线动力电池企业)、当升科技/杉杉股份(韩国LGC、SDI正极供货商，单晶NCM523/622技能抢先)。

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