原标题：【深度】武汉蓝电830779.BJ：高精度电池检测仪器龙头，布局产线端敞开第二曲线开源北交所研讨

　　#科研类电池检测仪器龙头毛利约70%，收入/归母净赢利2年CAGR达37%/33%

　　武汉蓝电成立于2007年，专业从事电池测验设备软硬件开发、出产和出售，从服务高校、科研院所的研制需求起步并完结市占率20%。公司安身电池研制、质检商场，专心对设备安稳性、精度要求相对较高的小功率和细小功率仪器，并开端开展大功率设备和出产产线设备；高精度仪器等高端产品代替外资并配套高质量客户，完结70%左右高毛利和50%左右净利率；坚持100%左右产能运用率且费用率继续下降，长时间运营稳健。估量公司2023-2025 年的归母净赢利别离为 0.96/1.27/1.67亿元，对应 EPS 别离为1.68/2.22/2.91 元/股，对应PE别离为16.0/12.0/9.2倍，看好公司高精度设备的收入占比继续进步，初次掩盖给予“买入”评级。

　　作为研制端电池测验仪器领军者，公司构成了多项中心技能，并堆集了必定的技能优势，特别现在在高精度电池检测仪器设备已到达世界较先进水平。未来电池趋向于不断运用先进技能，精度和功率继续迭代，下流厂商继续加大研制投入以适应职业趋势，2021年产线年检测仪器商场全体规划304亿元，完结23%的CAGR。电池研制质检检测仪器精度和安稳要求更高，具有高进入壁垒特点，公司竞赛较小格式较好，具有充沛继续开展空间。

　　#大功率设备切入动力电池商场拓宽第二曲线，技能+需求双轮驱动事务继续拓宽

　　参阅曩昔电池测验企业的开展趋势，掌握抢先电源研制才能的厂商有望拓宽多元范畴事务，如科威尔从测验电源技能自带的职业延展特点动身，事务完结光伏设备到轿车中心部件测验再到燃料电池等多元测验范畴，武汉蓝电相同具有较强技能沉积与储藏，正借力上市募投项目加速大功率动力电池、储能等范畴测验仪器事务开展和储藏，并开辟产线端化成分容测验设备。新动力车2025年估量浸透率43%，叠加安全性需求进步，动力电池测验需求宽广，现在公司已进入宁德年代、比亚迪等头部电池客户配套，有望运用自身高精度仪器技能优势开辟开展第二曲线。

　　1、中心亮点：科研类电池检测仪器龙头，近两年收入/归母净赢利复合增速高达37%/33%

　　1.1、亮点一：科研商场电池检测仪器市占率20%位置安定，近四年收入完结30%CAGR成绩亮眼

　　武汉蓝电成立于2007年，是一家专业从事电池测验设备软硬件开发、出产和出售的高科技企业。2012年，武汉蓝电成功注册“蓝和”商标，中心研制的“蓝和”(LANHE)系列电池测验系统可支撑电池测验范畴的绝大部分运用，包含材料研讨、电池化成、容量分选、组合电池以及超级电容器的测验等。公司是湖北省专精特新“小伟人”企业，从服务高校、科研院所的研制需求起步，长时间专心于研讨、质检等对设备安稳性、精度要求相对较高的范畴，中心技能与产品均自主研制，可依据客户需求供给产品定制化服务，在科研范畴有着杰出的技能优势和优异的商场成绩。

　　武汉蓝电专心于自主制作电池检测仪器设备，面向高校、科研院所以及企业客户。作为科学仪器的一类，电池检测仪器比照锂电制作产线中其他制作、工艺处理类设备的特别性在于其作为向运用者传递检测方针信息的纽带的特别性，研制和出产中电池的悉数信息和情况都需求经过检测来传递。首要运用场景分为三类：1）高校、科研院所：用于化学工程、电气工程、材料科学与工程等专业的实验室等，以电池及其材料的研讨为主，为了保证理论研讨的准确性、削减差错，一般实验进程较杂乱，对仪器设备的测验精度、采样速率、安稳性、功用多样性等都有较为严厉的要求。2）企业研制：关于正极材料、负极材料、电池隔阂、电解液等各个电池部分，需求对材料的挑选和运用、压实密度、系统匹配性等进行长时间测验和验证，测验仪器需求满意安稳性和精度需求。3）企业质检：电池测验设备用于电池量产前的检测、电池制品或电池材料竣工入库前及出库发货前的检查，一般需求进行屡次充电和放电的循环测验、电池化学功用测验、制品模组和电池功用性检测等。其间高校院所科研和企业前期研制以改进电池材料、工艺等意图为主，触及的首要是公司的细小功率、小功率产品；而企业质检则是对电芯、模组和电池包产品的抽检，触及从小到大各类功率的产品。

　　武汉蓝电是国内抢先的研制类电池测验仪器制作商，高校院所商场占有率超越20%。现在电池测验分为产线制作端和研制质检端两类，公司所在的研制质检类检测仪器全体商场2021年规划达32.82亿元，其间企业需求占有9成，详细分为企业和高校院所两类细分商场。1）高校、科研院所范畴的电池检测设备2021年商场规划约为1.69亿元-2.03亿元，其间武汉蓝电商场占有率为21%至25%，位居职业抢先位置。2）企业研制、质检范畴2021年商场规划约为30.79亿元，在整个研制检测设备类别中占有9成，而每GWh电池产能对应的测验仪器设备需求在1500-2000万元，故全体价值量较高。（注：电池企业的研制质检和产线端设备一般运用于不同场景和部分，前者是测验&研制中心收购运用，后者是出产部分运用），企业类客户范畴蓝电首要供给榜首大客户珠海冠宇为代表的电池厂商，市占率较少，约为2%。

　　2022年营收1.67亿元（+47.68%），细小功率及小功率设备事务添加较快、事务算计占比小幅扩展至挨近90%；2023Q1营收0.29亿元，坚持64%高添加。公司营收规划稳步扩展，2018-2022年4年营收CAGR达30%。分事务情况来看，2022年细小功率设备、小功率设备、大功率设备别离完结同比增速+55%、+65%、-17%。传统的两类小功率产品高速添加，坚持优势；而大功率设备有所下滑，首要是产品处于迭代晋级期，以及新订单确收滞后等要素。

　　2022年公司期间费用率约17%，同比下降3%左右，表现降本增效效果；2023Q1费用率上升首要是季节性要素影响下，每年1季度收入占比较少而费用正常投入所造成的。2019年至2022年，公司期间费用率从18.69%回落至17.14%，费用水平除2021年疫情等要素影响之外坚持安稳下降趋势。

　　2022年完结归母净赢利7036.68万元（+52.48%），赢利规划稳步添加。近年来大功率产品需求商场开辟等要素带来必定盈余压力，但2022年毛利及费用率改进改动使得净利率自42%上升至45%。公司净利率水平出现下滑后开端企稳上升的态势，先由2016年55.55%下降至2021年的42.19%，系毛利率相对细小功率较低的小功率设备收入占比有所进步、产品结构产生调整、以及大功率产品毛利率继续下降所造成的。2022-2023Q1净利率继续改进，首要是降本增效和毛利率逐渐上升至70%以上带动。

　　1.2、亮点二：多年沉积电池充放电检测研制端仪器，技能专精才能保证化成分容事务新布局

　　武汉蓝电长时间专心于电池测验仪器，其作为电池研制、制作中的一个重要构成，不直接触及有形的产品“制作”，而首要服务于剖析、办理，经过电池测验相关仪器设备来完结。电池测验设备是一种剖析仪器，广泛用于动力科学技能、材料科学范畴和制作产线，武汉蓝电的产品包含首要服务于研制质检需求的小功率和细小功率仪器，以及近年来开端开展的服务于研制和电池出产产线的大功率设备。此外，2022年公司完结了低压串联化成测验设备、单通道低压大电流测验设备、四量程电池测验设备等项意图研制，其间串联化成和低压大电流产品可完结产线电池检测事务拓宽，相关技能现在正逐渐运用至产品，将进一步完善产品布局。

　　（1）细小功率设备：首要指输出功率小于4W（瓦）的测验设备，是公司传统优势产品。蓝电该类设备主体出售规范为0.04W-2W，输出电压首要为5V，输出电流首要在50mA及以下，且供给功率最小可达0.004W的电池测验设备，输出电流小至100μA，对设备的精度操控和安稳性要求更高，现在在该范畴具有必定的技能优势。该类功率区间产品首要用于材料、扣式电池、超级电容等的研制、质检，客户以高校、科研院所及材料厂商为主，也包含电池厂商。

　　（2）小功率设备：首要指输出功率在[4W,2kW）区间的测验设备，设备的输出电压和电流量程要高于细小功率设备，该功率区间设备依据功率的差异，可用于材料、消费电子电池、动力电池电芯等的测验。该功率区间设备的主体出售规范为4W、200W、400W、480W等，出售方针包含公司各类型客户。

　　（3）大功率设备：首要指输出功率在2KW（含）以上的测验设备，公司供给设备的最大功率为48KW。针对大功率设备，公司采纳了新的技能道路，开发了能量回馈型的大功率设备，在对电池放电的测验环境下，该等设备能将电能反应电网，进步动力运用功率、下降电费本钱。大功率设备首要用于动力电池的电芯和模组测验，首要服务于动力电池出产企业的研制质检需求等。

　　归纳来看，公司电池测验仪器的功用和中心意图在于保证电池的一起性、功用性、安全性、牢靠性等。测验办法和意图能够总结为几种：1）根底电化学功用测验：经过软硬件组合能够对电池进行不同条件下的充放电，一起监测电池电流、电压的改变，测量出电池的容量、内阻、比容量等数据。电化学功用的一起性对电芯十分重要。2）安稳性测验：首要测验其电化学功用的安稳性，包含循环功用、长时间存储下的自放电和容量特性、温度特性等测验。3）安全性及牢靠性测验：针对过充电、过放电、外部短路、下跌、揉捏、针刺、温度冲击等情况下的安全牢靠程度测验；针对不同场景下的归纳测验，如对轿车动力电池的工况模仿等。5）电子测验：对保护板、BMS等部件的检测不同于电芯检测，而更挨近电子电路产品检测。在设备类型上，充放电测验设备经过软硬件组合能够对电池进行不同条件下的充放电，一起监测电池电流电压的改变，测量出电池的容量、内阻、循环寿数、比容量等数据，是大部分检测仪器的中心手法：包含电芯、电池模组、制品PACK的各种测验意图的测验仪器，一般都需求进行充放电相关测验。

　　公司曩昔几类产品以研制质检商场为主，近年来也开端向产线端扩张，开辟化成分容等新事务。全体而言，研制和质检更着重对较小数量电池的高精度功用测验，而产线端的化成分容趋向于对大规划电池出产的高功率自动化测验。两者需求的设备功率、量程、规划和参数规范不尽相同，但中心功用都是电池充放电检测，公司能够运用高精度和计划规划才能等堆集完结较好的技能搬迁。

　　产线端的串联化成分容是公司未来事务开展要点之一，公司产品具有精度优势。电池制作分为前、中、后段，化成分容作为电池制作产线后段工序最要害的环节，是电极处理工艺与电芯检测的结合，电池需求经过化成中的充电进程转变为荷电情况，严厉规矩之下的充放电是化成与分容的首要工序：1）化成是指电池制作完结后，经过充放电的办法将电芯内部的正负极物质激活，改进电池的自放电、充放电功用和贮存功用；电池的化成会在严厉操控温度，电流，电压规划，时长的条件下进行。2）分容是指电池制作、化成及一系列其他工序完结后，经过测验电池容量及其他电功用参数，按电池容量进行分级然后保证一起性。而公司现在具有较强的充放电设备触及制作才能，在操控充放电精度和计划规划上具有堆集优势和技能搬迁才能，有望开辟新品类。

　　公司开发具有功率优势的串联化成分容，有望完结技能打破；特别是在分容范畴，比较业界干流的并联分容计划，串联分容具有功率优势。当时商场化成设备串联已广泛运用，但分容设备仍以并联为主；并联采纳独立通道，每个通道独自运用一个恒流电源，本钱较高；串联则是很多电池共用一个恒流电源，可显着进步产线功率，一起下降夹具线缆本钱，相同功用下完本钱钱更低，但对电源技能和全体计划规划、制作才能要求较高。现在公司2022年已投入468万元在串联化成分容相关研制项目，现在在研的软硬件项目估量还将投入476万元，推进公司完结技能打破。

　　支撑公司产品优势的是长时间技能堆集，公司继续高研制投入供给保证，近年来研制费用不断进步。2022年研制费用到达1163万元，研制费用率近7%。电池测验仪器自身具有较高人才壁垒，因为电池测验设备在我国大规划运用相对较晚，深度掌握相关技能根底及具有丰厚经历的人才较少，了解和进入该职业的高素质复合型人才数量也相对匮乏；而公司已具有经历丰厚的研制团队，不断推出全新产品连续事务生机。2023Q1的高费率首要因为收入在全年占比较少的季节性要素。

　　到2022年12月31日，公司具有53项专利，25项计算机软件著作权。研制和技能立异坚持以商场为导向，在研项目一方面继续进步研讨级电池测验设备的全体效能，包含多量程切换、大电流大功率和快速呼应等方面，继续安定公司在研讨级电池测验范畴的竞赛优势；另一方面进一步丰厚公司产品线，要点研制产线用化成、分容测验设备，拟在串联化成分容范畴进行打破。相较于现在的单体化成分容，串联化成分容可显着进步产线功率，一起下降夹具线缆本钱。全体来看公司在研项目与职业开展方向趋势一起，研制方针具有必定的技能先进性。公司进行前瞻性和针对性的技能研制和储藏，为后续新产品开发和产业化运用奠定杰出的根底。

　　1.3、亮点三：获益自主代替产品量价齐升，高功用测验仪器打破外资优势位置造就70%左右高毛利

　　得益于产品技能不断赶超国外，以及屡次消费品浪潮带来的需求增量，高精度电池测验仪器逐渐完结国内自主代替，蓝电是获益于这一浪潮的代表性企业之一。从笔记本电脑、手机等消费电子产品，到家用电器、电动东西、电动自行车、电动玩具等功用性消费品，再到近年鼓起的电动轿车、储能等大型电池运用场景，叠加安全性需求不断进步，出现国外先发、国内追逐的态势。因为电池技能的抢先运用和继续优化，且更早着重安全性需求并开展相关技能，西方国家先行培养出一些跨国检测设备企业如迪卡龙(Digatron)、必测(Bitrode)等，并长时间占有国内商场；而在新世纪以来，跟着下流电池量进步和安全性需求快速添加，国内厂商逐渐追逐，现已掌握大部分检测仪器制作才能，现已完结了高度自主化。

　　在自主代替驱动下，蓝电的高精度仪器（细小功率和小功率为主）凭仗自身优势，已走向高端商场，完结量价齐升：

　　（2）小功率设备：2019年至2022年小功率设备销量数量逐年添加，其间企业类客户的收入占比高于70%，在大力商场开辟、大客户引领效应以及高校毕业生参加工作后继续选用公司产品的带动和推行下，企业类客户订单不断添加。公司小功率设备包含惯例设备和高精度设备，在大力商场开辟下，单价较高的高精度设备出售占比逐年添加，带动小功率设备的全体均匀价格上升。而依照每通道的均价来看，小功率设备安稳在近800元左右。

　　（3）大功率设备：2019年至2021年公司大功率设备出售数量全体呈添加趋势，2022年小幅下滑，首要是处于产品迭代期。出售的大功率设备首要为CT5001、CT5002、CT6001和CT6002，该等产品由不特定数量的设备模块在机柜中组合为一套设备，单个设备模块功率介于1.5KW（5V300A）至24KW（60V50A8C）之间。2021 -2022年大功率设备出价格格下降 9.97%，首要系 5V 量程设备单台设备包含的模块数量由 4.59 台下降至 3.27 台、设备模块的均匀功率进步，以及对客户优惠添加。而依照每通道的均价来看，大功率设备2022年由1416元上升至1751元。

　　与同行比较，公司的仪器每通道均价相对较低，首要是因为蓝电主打原材料和电芯等研制测验的仪器，和产线端模组和PACK测验设备比较功率较小，因而触及较多模组与PACK产线测验的星云股份和瑞能股份通道均价较高。杭可科技的充放电设备以化成分容为主（电芯测验），因而通道均价相同较低。

　　毛利率方面公司安稳在高位水平，表现产品安定的高端定位：2022年公司出售毛利率为63.84%，细小功率设备连续70%以上的高毛利率；2023Q1公司全体毛利显着上升至71%。高毛利首要得益于：1）较高的技能壁垒及产品高端化特点，有较强的竞赛优势；2）蓝电出产的电池测验设备均包含了自主开发的嵌入式软件，产品价格中包含了软件部分的价格，集成化测验计划带来溢价才能。

　　2022年细小功率设备、小功率设备、大功率设备毛利率别离为74.3%、60.3%、27.32%，细小功率设备毛利率较高。毛利率差异较大的首要原因：1）大功率设备出售方针为企业客户，商场竞赛较为剧烈，企业客户议价权较高；2）首要收购细小功率设备和小功率设备的高校、科研院所对价格敏感性不高，产品存在较高溢价才能。

　　高精度测验设备是公司一大中心优势。以小功率设备为例，2019年以来的高精度产品（精度达万分之一）价格由1.7万元进步到1.9万元左右，收入占比由3%进步到20%左右，驱动公司产品高端化和盈余进步。近年来电池制作的产线端测验仪器国产化开展较快，但因为研制类的高精度设备技能壁垒较高，曩昔长时间被外资头部企业占有较多商场。近年来国产厂商测验技能不断进步，武汉蓝电为代表的企业霸占了相关技能壁垒，推进了国内高端电池研制质检测验仪器商场的自主化，参数上与世界抢先厂商比美且具有价格优势，已得到客户广泛认可。

　　公司客户包含高校和科研院所类客户，高校、科研院所，客户质量高：1）对产品要求较高：对设备的测验精度、软硬件功用、长时间运转安稳性要求较高；2）对设备价格敏感性较低，且可经过供给配套计划、优质服务完结较高溢价空间。3）客户粘性强：部分用户从高校走向企业仍旧坚持公司仪器的运用习气，公司产品在高技能人才集体中具有广泛品牌效应。公司在细小功率设备、小功率设备的低功率类型方面具有技能优势，能够对高校、科研院所客户坚持较高的毛利率水平，而同职业可比公司对高校、科研院所客户出售占比较少。

　　公司榜首大客户珠海冠宇是消费类软包锂电池龙头企业，2019年至2022年对其收入占比别离为23.76%、29.87%、16.79%和22.01%；蜂巢动力、宁德年代初次进入前五大客户，公司继续进军头部客户。珠海冠宇下流客户首要是HP、DELL、华硕、联想、微软、小米、苹果、华为等笔记本电池和手机出产厂商或其指定的PACK拼装厂，其对公司产品的继续性需求源于其产品研制和产能进步带来的质检测验需求。近年来公司对前五大客户算计出售收入占比处于30-40%左右，客户集中度适中。

　　企业端客户已占有公司最大份额，2022年上升至66%；且公司在经销形式上更具科学仪器类厂商的特征，经销商份额在2019-2022年坚持20%以上，高于产线端厂商，如杭可科技、星云股份均采纳直销形式，瑞能股份、科威尔也以直销为主。公司曩昔小功率和细小功率设备以高校和科研院所的需求为主，这以后拓宽珠海冠宇等企业端客户；2022年，宁德年代、比亚迪、贝特瑞等企业类客户订单添加，导致企业类客户收入占比继续添加。公司贸易商收入占比要显着高于可比公司，首要因为其他公司的客户均以企业类客户为主，而武汉蓝电终端客户包含高校、科研院所；蓝电的贸易商客户下流首要是科研院所为主，且一般与包含武汉蓝电在内的很多仪器仪表、实验器材制作商协作，为高校和科研院所供给“一站式”收购服务，能够从高校、科研院所获取订单，然后向公司收购电池测验设备。得益于公司自身品牌效应，贸易商份额高不影响公司毛利率，表现在贸易商毛利率坚持70%左右高水平。

　　到2022年12月31日，公司在手订单金额（含税）为6,633.80万元。首要在手订单客户为珠海冠宇、贝特瑞、比亚迪等电池及电池材料龙头企业，一起，公司亦继续开辟轿车产业链客户如宁波吉祥罗佑发动机零部件有限公司（吉祥轿车子公司）等，公司具有继续拓宽新客户的才能。

　　运营形式方面，公司的设备不需求外购其他公司的设备做集成，硬件本钱较低；而杭可科技、星云股份和瑞能股份运营的锂电池后段出产线全体处理计划需外购其他设备（如自动化物流设备）后进行集成，科威尔测验系统全体处理计划和功率半导体配备包含了部分外购产品，其硬件本钱较高，毛利率相对较低。因而从本钱构成能够看出，中心的半导体等电子电气部件在公司原材料中占比较高，首要因为武汉蓝电专心制作检测电源等中心检测仪器而不首要触及自动化组织等模块的制作，因而首要是直接出售测验仪器，最大本钱由中心电子电气元器材组成，如开关电源、DSP、单片机、运放和其他半导体器材，且现在国产化份额较高，供给链安稳性强。

　　得益于下流客户优质且商场需求进步，公司产品需求高度安稳，产能运用率持平产线端对手。产能运用率方面，武汉蓝电2019-2022年完结产能运用率从72%到100%以上的打破，各厂商2021-2022年均完结满产。产销率方面，蓝电近年产销率均在80-100%水平，2022年因为部分产品未确收导致略有下滑。

　　2.1、中心壁垒：产品技能抢先且是价值链中心，检测处理计划具有高度护城河

　　电池测验设备的制作环节触及到软件开发、模仿与数字电路规划、操控理论与实践、线性与开关电源规划、机械结构规划、安全性检测以及电池职业运用布景等多个范畴，进入壁垒高，需求长时间的堆集来树立优势。现在武汉蓝电在高精度电池检测仪器设备方面，全体上已到达世界较先进水平。详细来说，高精度的小检测仪器在电池的研制、质检以及部分电池（如小型扣子电池）制作场景下运用，高精度的细小功率检测仪器往往适用于精度要求最高的范畴，如电池材料研制等，一般只要少量厂商精度到达要求。现在武汉蓝电、杭可、新威等国产厂商已具有或挨近全球榜首队伍的技能水平，具有全球竞赛力，并且国内仅有武汉蓝电、杭可科技、深圳新威等少量企业均具有与海外龙头竞赛的参数水平，掩盖这一范畴的上市公司较少，具有较高稀缺性。

　　经过多年自主研制，公司在电池测验设备的软硬件方面，已构成了多项中心技能，并堆集了必定的技能优势：1）范畴全面：涵盖了电池材料、3C消费电子电池、动力电池等各类型电池测验技能。2）电源等中心测验模块技能：具有线性和开关电源的规划、制作才能；具有多量程测验计划技能；仪器通讯技能等。3）各类软件整合开发才能。4）计划配套的温度、电压、压力等辅佐测验设备制作才能。

　　电池测验仪器是集现代电力电子技能、信息电子技能、自动操控理论、软件编程技能等许多技能于一体的归纳性产品，触及杂乱精细的电路结构规划和软件系统开发，公司具有较深的职业护城河。测验仪器设备出产的要害是电源中电路规划及电气功用模块的制作，其间心零部件为芯片和半导体分立器材。测验电源能够浅显理解为一种可准确输出不同电压、电流，用于不同用电产品在各种电压、电流下的功用测验的设备，广泛运用于新动力发电、动力电池、燃料电池及功率器材等工业范畴。详细来说，测验电源是运用电力电子改换技能（AC/DC、DC/DC、DC/AC）搭建成一种由主电路和操控电路组成的可改换电能的设备。主电路承当电能的传输和改换，中心部件代表是IGBT等功率器材；操控电路对主电路的工作办法施行准确操控，中心部件代表是操控芯片等。在较多中心芯片和功率器材依靠进口的一起，国内的头部检测设备厂商以及工业电源厂商能够经过自主规划高功用的检测电源，然后奠定了检测设备的中心才能。

　　武汉蓝电经过堆集深沉电路规划及设备计划规划才能、工程和制作才能、软硬件调试经历来构建技能壁垒。现在测验电源、仪器仪表等模块现在国产化开展较好，设备厂商对中心部件的自产和整合才能则十分重要。中心零部件一般依照公司自主规划的电路图纸贴片，贴片后的电路板与其他原材料拼装成为电池测验设备，结合公司开发的上位机软件完结电池测验设备的各项功用。也有其他公司采纳不同战略，将前面的进程交给其他企业，经过外购中心模组来整合制作仪器，自身则专心于检测计划的规划整合才能。公司在产品迭代中，不断优化设备规划以完结检测计划不断晋级，这需求常年的设备制作经历来沉积出优异的电气工程处理才能，能够高功率完结对客户的测验计划需求的呼应，然后具有较高的壁垒；而软件操控方面，测验设备需求与热办理设备和辅佐检测仪器进行通讯衔接，需求设备计划商结合干流客户实验室和出产线定制化需求，自研软件办理系统完结智能化测验。

　　品牌及服务壁垒是依据公司全体检测计划规划才能之上的一大中心竞赛力。电池测验设备是下流客户进行研制和产质量检的要害设备，在测验进程中，需求对电池进行长时间的充放电测验，因而产品长时间运用的安稳性是用户的中心考量方针之一。不同于检测精度、自动化程度等参数，长时间运用的安稳性是一个较难被量化的方针，需求客户在长时间运用进程中调查测验设备是否能够长时间安稳运转等，公司在长时间的服务进程中树立了品牌与客户的信赖。一起，因为电池产品高度多样化，公司可依据客户的技能需求开发合适客户的设备；在设备投入运用后，还可针对客户运用进程中出现的疑难杂症供给技能支撑等售后服务，具有较强的客户服务才能。

　　公司主营的充放电设备从本钱散布看也是下流研制端检测计划的价值中心，占有产业链中心位置。以储融检测的实验室规划为例，充放电设备是电芯、电池模组和电池包检测设备的主体，一起温箱的占比也较大；而在电芯与其他部件构成模组以及终究制成PACK后，检测所需功用添加，充放电占比有所削减。而武汉蓝电除了充放电仪器外，也具有温度、压力等辅佐测验通道的供给才能，掌握了实验室测验计划的价值中心，具有集成化供给才能。

　　武汉蓝电毛利水平2022年达64%，23Q1达71%，显着抢先职业水平。跟着事务遍及拓宽以及职业竞赛加重，大部分厂商（以产线端事务为主）曩昔几年毛利率均有所下滑。不同于其他上市公司，武汉蓝电很多客户需求来自研制、科研，客户认可度和黏性高且价格敏感度相对低，叠加自身技能壁垒和高端化、高精度产品定位，带来显着高于同行的毛利率。

　　国内检测仪器厂商毛利率全体较高但有所回落：1）杭可科技、星云股份、瑞能股份首要从事锂电池后段出产线设备的出产和出售，客户首要为企业类客户，单个合同金额较大，比较研制、质检范畴，化成分容对设备的测验精度、长时间运转安稳性的要求较低，一般只具有恒流恒压充放电功用，不具有杂乱的工步修改等功用，毛利率水平较低。2）瑞能股份的锂电池检测设备与武汉蓝电产品在事务方向上较为类似，但其产品首要为小功率设备，客户首要为企业类客户，且未触及高精度设备，其毛利率水平较武汉蓝电向企业类客户出售的小功率设备毛利率略低；中功率电池检测设备首要运用于电动两轮车、基站储能电池包检测，其设备走高端产品道路，凭仗其技能优势坚持了较高的毛利率水平。3）科威尔主营用电产品的测验电源设备，其产品首要服务于企业的研制和质检需求，事务范畴与公司有必定类似，毛利率与公司较为挨近，其电池包充放电测验电源首要用于电池包的研制测验和质量查验，毛利率介于公司小功率设备和细小功率设备毛利率之间，处于较高水平；但跟着其毛利率较低的功率半导体测验及智能制作配备出售占比添加，其归纳毛利率逐年下降。4）星云股份因其募投项目收益未达预期等要素导致同类产品毛利率逐年下降。

　　未来电池趋向于不断运用先进技能，精度和功率继续迭代，其间电子电气规划技能、检测计划完结的规划和优化才能是要害壁垒。各个企业在研制上不断竞赛，比如氮化镓等新一代半导体的运用，高压、串联等检测计划的研制，更高收回功率的双向电源开发，更先进化成压床的推出等等；跟着制作业智能化需求越来越高，厂商也应当在电源等根本检测技能之外开展操控、感知、软件才能和自动化工程才能。设备企业终将需求将跟从职业趋势与培养内生技能精度结合，完结对肯定增量和相对优势的掌握。

　　更高密度电池形状进步检测规范和研制需求。差异于传统的三元、磷酸铁锂等道路，未来电池开展方向必然不断寻求更高能量密度，以完结终端产品的功用进步和轻量化。现在很多厂商现已开端布局固态电池，如孚能科技广州项目旨在推行公司最新动力电池处理计划-Super Pouch Solution（SPS），SPS电芯选用便的是半固态电解质；赣锋也提及开展固态电池技能；其他海内外电池制作商、新动力车企、锂电上游厂商等均纷繁开端进行布局。

　　在政府部分的方针支撑下，高校、科研院所、电池材料出产企业对新式电池的研制投入继续加大，带动相关细小功率电池测验设备需求继续添加。依据国家计算局发布的《全国科技经费投入计算公报》显现，2016-2021年全国研讨与实验开展经费投入CAGR为12.3％，2021年已到达27956.3亿元，同比添加14.61%。依据《我国制作2025》，2025年电芯的能量密度预期到达400Wh/kg，对先进材料的规划、新电极的制作、电池工程优化等方面的研讨投入预期将继续加大，跟着更多政府研讨经费的投入和研讨组织的参加，细小功率电池测验设备商场将继续扩容。

　　从电池及电池材料出产企业层面来看，细小功率电池测验设备运用于电池正极材料、负极材料的开发研讨。电池及电池材料企业近3年研制投入出现稳中有升态势，跟着新动力职业竞赛日趋剧烈，估量未来企业研制投入规划将继续添加，且即便出现下流竞赛加重、需求疲软等不利要素，电池和材料企业也需求继续布局未来新技能道路，研制投入的受影响程度也相对较小。

　　公司现在中心客户需求来自消费类锂电池，现在下流处于高速开展阶段，现有事务根本盘安定开展。依据GGII数据，2017-2021年，我国消费型锂电池产值以22%的复合年均添加率由32.5GWh添加到72GWh，2022年预期到达86.8GWh。未来受可穿戴设备、无人机、高端智能手机等细分商场带动，柔性电池、高倍率数码电池、高端数码软包电池等将成为消费电子电池商场中成长性较高部分。

　　现在检测仪器商场以产线亿。据GGII测算，2021年锂电设备总规划约588亿元，其间后段设备约119亿元。而后段中电芯化成分容占比达70-80%，再归入模组、PACK拼装中检测环节等设备，估量检测类仪器设备价值占比到达85%。因而2021年产线亿元。产能继续扩张、产线更新和技能换代晋级需求，新动力车、储能等范畴有望推进检测设备商场完结继续添加，GGII估量国内锂电设需求规划在2025年添加至1200亿元，其间后段设备约229亿元。假定检测类占比以及研制端与出产端份额坚持不变，2025年出产端、研制端商场估量将别离为229亿元、75亿元，全体规划将到达304亿元，2021-2025年CAGR为22.7%。

　　从竞赛格式来看，电池检测范畴对安全危险操控要求较高，因而较为不利于缺少技能的小厂商，特别是精度要求高的科研客户以及头部电池企业关于研制质检仪器，都倾向于挑选蓝电这样的沉淀较深的龙头设备厂商。检测设备的研制制作自身是一个准确整合杂乱电气系统的进程，一般厂商较难快速堆集工程经历，而新进入者往往经过并购等办法，因而全体格式较为安稳。详细到制作和研制两个细分商场上，科研院所等范畴稳步添加，格式安稳，其需求的集中度相对制作范畴更涣散，但因为高技能要求相同具有较高的头部集中度和安稳性。

　　在高校、科研院所及企业研制质检范畴，国内首要竞赛对手为深圳新威、瑞能股份和恒翼能，国外对手为Arbin、Maccor、Bitrode、Digatron等。其间国外对手的出价格格较高，在国内商场出售较少；而公司细小功率设备和小功率设备检测精度高、安稳性好，具有较强的竞赛力，且比较国外竞赛对手，公司产品价格低，在产品售后服务方面亦具有必定优势。

　　3、拓宽第二曲线：大功率设备切入动力电池商场，技能+需求双轮驱动继续事务拓宽

　　参阅曩昔电池测验企业的开展趋势，掌握抢先电源研制才能的厂商有望拓宽多元范畴事务。现在能够制作检测电源，且具有巨细功率较全面技能掩盖的公司较少，其间科威尔、星云股份等公司均完结事务横向多元化拓宽，未来武汉蓝电有望相同参阅相同首要服务于研制类测验仪器商场的科威尔的途径，完结事务继续扩张。

　　科威尔开展途径：光伏储能设备测验→轿车发动机、电池等中心部件测验→燃料电池测验，顺次构成燃料电池电子负载、电堆、发动机测验仪器序列→功率半导体测验→小功率光伏设备测验。事务扩张以横向为主，纵向为辅，从测验电源技能自带的职业延展特点动身，依据自研的通用技能渠道并结合多职业运用立异，开宣布多款具有不同职业特点的大功率、小功率测验电源和测验系统，并逐渐完结在下流商场的运用拓宽，现在完结各个测验范畴的单机仪器供给，以及光伏、燃料电池和功率半导体等范畴的测验系统供给，然后“将每一个细分职业和范畴的小珍珠,串成一条璀璨夺意图珍珠项链”。

　　测验仪器自带的技能延展性将利于公司完结事务扩张，加速大功率动力电池、储能等测验仪器事务开展，并开辟产线端化成分容测验。现在公司拟向不特定合格出资者揭露发行股票不超越1,070万股（未考虑超量配售挑选权），计划征集资金2.97亿元，其间2.13亿元用于出资“出产基地建造项目”，0.64亿元用于“研制中心建造项目”，首要用于扩张已有事务产能、开展新产品，并开辟新式事务。

　　“出产基地建造项目”计划在武汉市东湖新技能开发区置办土地，自建新的出产基地，进步公司出产才能，扩展公司运营规划。项目计划新增5,000台细小功率设备、12,000台小功率设备、1,500台大功率设备和50台化成分容出产线台，项目达产后将完结总规范产能71850台。其间化成分容是新增事务，到招股说明书签署日公司已签定了 393.8 万元的分容设备出售合同，其间71万元产品已交给客户，公司具有获得化成分容设备订单的才能。

　　3.2、需求：动力电池等范畴产能扩张远景宽广，产线端价值量高带来收入弹性

　　公司开辟产线端测验仪器事务，首要瞄准价值占有中心的化成分容范畴。锂电后端处理的中心包含化成分容和测验、拼装，其间测验相关的环节在全段锂电产线设备中检测类设备价值量占比到达20%。据GGII估量，锂电设备对应价值量达2亿元/GWh，因而在产线商场，检测类仪器设备价值量约4000万/GWh，相对研制质检商场的规划体量更大，归于锂电池出产设备一大价值中心。

　　2022年我国锂电池出货655GWh，同比添加100%，高添加估量继续带动检测仪器设备需求。其间，动力电池商场出货量480GWh，同比添加超1倍；储能电池出货量130GWh，同比添加1.7倍。估量到2025年我国及全球的电池产能快速开释还将还将继续，GGII估量国内商场出货有望添加到1700GWh以上。

　　公司大功率测验仪器和化成分容设备的下流运用以动力电池厂商为主，获益新动力车开展。未来新动力车坚持高速添加，一起单车电量上升，推进全体电池检测功率需求进步。我国稳居全球榜首大新动力轿车商场，2022年纯电动轿车（乘用车+商用车）销量535万辆，添加85%；插电式混动轿车销量152万辆，添加151%。浸透率方面，2022年我国新动力轿车商场浸透率达26%，较上年上升12%，估量2025年国内新动力车将完结43%以上浸透率，一起单车均匀电量跟着续航要求的不断升高估量2025年也将进步到45Wh左右，进一步进步电池用量和检测技能要求。销量和带电量两个维度将一起带动动力电池需求以及相应的电池检测添加。

　　动力电池作为现在电池范畴运用规划和增量较大的商场，其安全性和品控问题越来越被顾客和厂商注重，带动检测精度及规范严厉程度继续进步。动力电池着火、爆破一般是最受重视的轿车电池事端，首要原因就是制作工艺、一起性出现问题。2019-2022年H1全国轿车自燃相关的投诉出现上升趋势；而动力电池毛病也越来越成为顾客售后问题的中心，在悉数纯电动轿车的投诉中已占50%以上，若加上或许是BMS等电池组件毛病引起的充电毛病、续航禁绝等动力系统问题，则占比到达8成。与此一起，比如刀片电池、CTC\CTP架构等旨在进步功率密度的立异规划层出不穷，在安全性和品控上尽最大努力把好关现已是头部电池和新动力车厂商的一致。2022年五部分联合印发《进一步加强新动力轿车企业安全系统建造的辅导定见》，进一步明确指出要进步动力电池安全水平，方针驱动电池安全规范进步。

　　从规划上看，国内较大的测验仪器厂商均以参加产线端商场为主，如专心制作化成分容充放电设备的杭可科技；从盈余水平上，武汉蓝电和科威尔这些研制质检类仪器制作商毛利显着更高。

　　下流电池厂商集中度高，2022年动力电池CR10到达94%，比较2021年的92%进一步上升，设备厂商跟从中心客户往往利于构筑壁垒。而跟着电池产能的全球超量扩张以及下流格式改变，优质中心客户对设备厂商的价值愈加显而易见。

　　干流电池制作商加速绑定锂电检测设备公司，力求安稳供给链。跟着动力电池企业的加速扩产，参股入资、签定长单等各种办法成为宁德、比亚迪等干流电池企业深度绑定国内测验仪器企业的办法。现在宁德现已入股利元亨、先导智能、星云股份等检测仪器企业。电池企业与锂电设备企业的深度绑定，一方面能够完结设备厂商对客户的更高效效应、加速产品研制适配和产能扩张，另一方面能够更准确掌握实践商场需求，并进步订单安稳性。在这样较为安定的上下流头部企业联合之下，职业将趋向于不断集中化。

　　公司2022年应收账款前五中已有3家动力电池企业，其间比亚迪、宁德年代、蜂巢动力等均为头部动力电池客户，代表着公司有才能进入头部电池客户供给链。曩昔公司产品首要运用于珠海冠宇等消费类电池制作企业以及材料企业，应收账款客户也以该类企业为主（高校院所客户涣散且账期较短，较少表现在应收）。而2022年H1宁德年代进入应收前五，年底比亚迪、蜂巢动力进入前五，金额规划较小但能够表现大功率设备以及化成分容设备的商场开辟获得初步成效，已开端进入头部企业供给系统，未来产能运用得到保证。

　　公司多年专心电池测验仪器的研制和制作，通晓电源设备规划、测验计划整合及软件研制等技能，已完结高校、科研院所商场20%+市占率，并继续开辟企业端大客户；未来公司将安定传统的研制类测验仪器和根本盘，并进一步发力大功率设备为代表的企业端需求，募投开辟化成分容新事务入局百亿大赛道。咱们估量公司2023-2025 年的归母净赢利别离为 0.96/1.27/1.67亿元，对应 EPS 别离为1.68/2.22/2.91 元/股，对应PE别离为16.0/12.0/9.2倍，看好公司高精度设备的收入占比继续进步以及动力电池客户开辟，初次掩盖给予“买入”评级。

　　本陈述是依据本公司以为牢靠的已揭露信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本陈述所载的材料、东西、定见及估测只供给给客户作参阅之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融东西的约请或向人做出约请。本陈述所载的材料、定见及估测仅反映本公司于发布本陈述当日的判别，本陈述所指的证券或出资标的的价格、价值及出资收入或许会动摇。在不一起期，本公司可宣布与本陈述所载材料、定见及估测不一起的陈述。客户应当考虑到本公司或许存在或许影响本陈述客观性的利益冲突，不该视本陈述为做出出资决策的仅有要素。本陈述中所指的出资及服务或许不合适单个客户，不构成客户私家咨询主张。本公司未保证本陈述充沛考虑到单个客户特别的出资方针、财务情况或需求。本公司主张客户应考虑本陈述的任何定见或主张是否契合其特定情况，以及（若有必要）咨询独立出资参谋。在任何情况下，本陈述中的信息或所表述的定见并不构成对任何人的出资主张。在任何情况下，本公司不对任何人因运用本陈述中的任何内容所引致的任何丢失负任何职责。若本陈述的接收人非本公司的客户，应在依据本陈述做出任何出资决议或就本陈述要求任何解说前咨询独立出资参谋。