2019 年全年国内新动力轿车累计出售 120.6 万辆，同比下降 4%，现在新动力 轿车浸透率仅为 4.68%，未来成长空间巨大。受补助退补和传统燃油轿车销量 欠安影响，新动力轿车销量接连下滑，依据中汽协数据核算，到 2019 年 12 月我国新动力轿车销量为 120.6 万台，同比下降 4%， “补助退坡+爆款车型断档” 是现在国内新动力轿车销量面对的最大难题。从成长空间看，2019 年新动力汽 车销量浸透率仅为 4.68%，存量浸透率缺少 2%，在此大布景下，未来新动力 轿车成长空间巨大。

　　国内新动力乘用车租借租借和单位购车占比尚在进步，私家纯商场消费还需培养。2017-2019 年乘用车租借和租借商场在全体销量中的占比逐渐进步，从 2019 年 1-9 月数据看，其租借租借比例已到达 30%，广州、深圳、杭州、西安、 东莞、泉州、重庆、武汉、福州、厦门、长沙、徐州、温州、太原、海口、宁 波等城市租借租借占比均超越 40%。而从购车主体看，2019 年单位购车占比 有所反弹到达 19%，私家纯商场消费还需求培养。

　　缺少爆款车型依然是纯消费商场添加的软肋。当新动力轿车商场逐渐从 To B 转 向 To C 时，产品竞赛力将是决议销量的要害，草创品牌榜首个爆品的出现意味 着此前的许多想象总算得到商场的认同，这是品牌创立者片面判别与商场反应 构成的榜首个正反应，尔后该品牌的创立之路便能够经过不断强化这种正反应 继续下去。关于新动力轿车而言，爆款车型的带动无疑是进步消费浸透率最有 效的手法。依据榜首电动核算，2014 年-2019 年上半年，全球一共有 15 款新 动力车型累计销量超越 10 万辆，其间来自我国的车型有 6 款，别离是北汽新能 源的 EC 系列和 EU 系列，比亚迪的秦新动力、唐新动力、比亚迪 e5，以及奇 瑞 eQ/eQ1，这里边排名最靠前的是 EC 系列，但其销量改动受补助方针影响极 其距剧烈；区域商场占有率方面，除掉吉祥旗下的沃尔沃品牌新动力轿车在全 球多个国家有出售外，其他一切品牌，包含比亚迪、北汽新动力、吉祥新动力、 领克、荣威、奇瑞等，其旗下新动力乘用车的出售商场都仅在我国本乡发生。

　　现在从全生命周期视点，新动力乘用车已逐渐体现优势。依据咱们测算，在目 前补助方针下，类似燃油车型荣威 RX5 较纯电动 ERX5 的 5 年 10 万公里累计 运用本钱高 5.5%，全生命周期内更具有经济优势。咱们以为在补助退坡的状况 下，整车厂更可能会将本钱转嫁于上游产业链而不是让顾客承当，无补助消 费端平价有望快速到达。

　　双积分作为补助方针的有力弥补，将以商场化手法保证新动力乘用车添加下限。2017 年 9 月 28 日发布的《乘用车企业均匀燃料消耗量与新动力轿车积分并行 办理办法》于 2018 年 4 月 1 日正式履行，对年产或进口 3 万辆以上的乘用车 企施行CAFC和NEV积分办理，2019/2020年的积分查核占比为10%和12%。2019 年 7 月、9 月工信部更新了《乘用车企业均匀燃料消耗量与新动力轿车积 分并行办理办法》，更新积分核算并并提出 2021-2023 年查核方针新设 2021-2023 年查核方针为 14%、16%、18%，一起完善了积分结转规则，对企 业动力乘用车燃料消耗量到达当年度达标值 123%的，新动力轿车正积分可按 照 50%的结转系数向后结转，结转有用期不超越 3 年，2019 年发生的新动力积分可等额结转至 2020 年度运用，一起核算企业新动力轿车积分方针值时低 油耗车型按0.5辆核算。到2019年10月我国新动力轿车双积分占比为21.8%， 已远超越积分查核要求。

　　蓝天保卫战继续推动，各地依据实际状况加大新动力轿车推行运用力度及产销 规划布局，成为国内新动力轿车存量替换首要力气。现在已有挨近 30 个省市出 台了相关文件，别离从头动力轿车推行量、公交营运类替换、束缚部分类别燃 油车进城等方面全面促进新动力轿车的推行力度。

　　存量租借车、公交车替换大有可为，有望为国内新动力轿车销量奉献增量。根 据国家核算局和交通部核算，到 2018 年我国存量城市租借车数量为 109.72 万辆，存量公共汽电车数量为 67.34 万辆，2015-2018 年我国新动力客车销量 53.73 万辆，按城市公交占比 85%核算，尚有 20 万辆+的存量替换空间；而出 租车范畴，现在除了深圳区域新动力浸透率较高、北、上、广等一线城市仍在 快速代替阶段。

　　2020 年将是全球电动化元年，欧洲商场将是重要添加点。国内商场曩昔受制 于白名单的束缚海外电池厂未能充沛布局动力电池商场，而随同白名单淡化、 补助退去以及特斯拉上海工厂正式投产，国内商场的全球化脚步进一步加快， 现在已有 LG 化学、AESC、三星环新等海外电池厂配套的车型出现在公告目录 中；从国外视点看，尽管美国商场相同受补助退坡影响增速放缓，但欧洲商场 将是新动力轿车未来添加重要基地，依据欧盟履行的碳排放法规规则，2021 年 乘用车均匀二氧化碳排放需下降至 95g/km，2025 年降至 80.75g/km，全球最 严的碳排放法规将促进欧洲车企大规划转向新动力轿车，依据 Marklines 猜测 2025 年欧洲新动力轿车产销规划将到达 456.7 万辆，年化增速超越 40%。

　　而从中短期视点看，EV Sales 发布的数据显现到 2019 年 11 月，全球新动力 轿车累计销量到达 194.25 万辆，我国商场依然是首要销量商场，车企方面特斯拉、比亚迪、北汽新动力、上汽、宝马的销量抢先优势较大，车型方面特斯拉Model3遥遥抢先，北汽EU 系列、比亚迪元/S2 EV和日产聆风排列 2-4 名， 但单车型销量与 Model3 距离依然较大。

　　传统车企紧跟特斯拉脚步，宝马、群众、戴姆勒纷繁发布电动化战略，车型储藏丰厚。特斯拉我国工厂建造加快，20 年 1 月交给榜首批我国制作的 Model3， 宝马、群众、戴姆勒也等纷繁加快在电动化上的布局，除宝马很多收买 CATL+ 三星 SDI 电池外，群众也在近来发布了其五年电动化方案，公司规划 2020 年 纯电动车销量方针为 40 万辆，同比添加挨近 300%，一起公司规划 2020 年、 2025 年纯电动车销量比例为 4%和 20%；戴姆勒也宣告未来电动化车型将包含奔驰品牌悉数产品线 年电动化车型的覆盖率姜葱本年 9%进步至 15%。

　　海外电动化规划将首先使供给链企业获益。从中短期视点看，群众 MEB 渠道、 特斯拉的国产化以及 LG 供给链的放量将首先体现，其间特斯拉上海超级工厂 开展提早并开端试出产初始阶段每周出产约3000辆Model3电动车悉数投入运 营后年产能将攀升至 50 万辆，此外特斯拉上海临港工厂已开端提早进行 Model Y 的试出产；LG 方面，公司 Q3 扭亏一起 Q1-Q3 锂电池本钱开支到达 149 亿， 显现了其在动力电池方面的决计，在 Q3 电线 年动力电 池收入到达 10 亿韩元，相较于 2019 年将有大幅添加。现在国内动力电池供给 链龙头企业已连续进入 LG、三星、松下、SKI 等供给链，而动力电池龙头宁德 年代更是进入群众 MEB 渠道，其海外 14GWh 工厂现已开工，随同海外动力电 池厂商、整车厂商放量供给链企业将继续获益。

　　从产业链散布来看，锂电产业链上游首要为矿藏及加工品，包含钴、锂等，中 游首要为锂电池制作、电机电控和充电设备，一起包含锂电池四大资料（正极、 负极、隔阂、电解液）以及部分要害辅材（导电剂、铜箔等），下流则为整车制 造厂。

　　咱们下文将依照上游、中游、下流等环节区分，对不同细分环节的产业链进行整理，对处于产业链不同方位的公司事务形式、盈余才能进行剖析。能够看到，现在尽管我国锂电产业链下流整车制作环节尚缺少有望成为爆款的车型出现，但在上游矿藏原资料以及中游制作环节，现已具有满意的全球竞赛力，有望在 锂电产业链全球化的浪潮中共享更大的职业盈余。

　　资源环节盈余才能压力大，价格上升赢利未有显着改进。从 2019 前三季度盈 利才能来看，大部分钴和锂资源标的收入仍坚持 10%以上的增速，但盈余才能 连续 2019H1 下滑趋势，其间钴板块华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业净赢利同 比别离下降 95.15%/105.75%/69.93%，降幅略有收窄；而锂资源板块的天齐、 赣锋、雅化、盐湖除雅化集团外净赢利均有超越 50%的降幅。锂电收回板块的 格林美营收同比略有下滑但净赢利上升 16.57%。

　　运营才能方面钴库存同比下降锂库存同比继续上升，账期出现分解。尽管三季 度随同钴价冲高回落社会均匀钴库存有所添加但较 2018Q3 仍处于相对低位， 钴资源板块存货周转周期显着下降，其间华友同比削减了 139 天而寒锐同比减 少了 19 天；锂资源板块库存周期继续上升，天齐锂业、赣锋锂业均有 29 天和 21 天的周转周期上升。应收账款方面各版块分解比较大，其间锂资源遍及账期 变长，钴资源华友和洛阳钼业应收账款周期缩短但寒锐有较大的上升，铜箔板 块应收账款周期下降显着；均匀资产负债率方面天齐锂业上升显着，其他公司未有显着反常。

　　钴价短期冲高回落，中长期上扬态势不变。依据安泰科报价显现到 2 月 5 日， 标准级金属钴报价 28 元/吨，氯化钴报价为 59000-63000 元/吨， 硫酸钴（20.5%）报价为 54000-56000 元/吨，硫酸钴（21%）报价为 56000-58000 万元/吨。现在钴价格冲高回落后震动，处于相对平稳阶段，随同嘉能可将旗下 Mutanda 矿山提早关停且估计到 2022 年无复产方案，一起下流动力电池和 3C 需求有望于 2020 年起逐渐迸发，钴价上行空间相对较大。

　　全球钴矿资源挨近 50%来源于刚果（金）。依据美国地质勘探局核算，2018 年 全球钴矿储量为 690 万公吨，其间挨近 50%左右来源于刚果金，澳大利亚、古 巴、俄罗斯、加拿大、我国、美国、赞比亚等也均有散布。而从产值视点来看， 2018年全球钴矿藏量为14万公吨，其间刚果（金）为9万公吨，占比到达64.29%， 是肯定的钴资源大国。

　　刚果民主方针改动构成职业扰动。2018年3月9日，民主刚果发布新《矿业法》， 在必定程度上添加了未来该国钴质料发掘以及出口本钱。依据新矿业法，民主 刚果的一般金属出口税率将从2%进步到3.5%，稀缺类金属的出口税率则从2% 进步到 5%，一起 2018 年 12 月 3 日刚果（金）发布法则宣告金属钴为“战略矿 物”，将其税率由此前的 3.5%大幅调升至 10%。

　　全球钴矿未来两年出现放量趋势，短期供给开释受限，个别行为对职业影响较大。2019 年钴质料增量首要来自于刚果（金）的铜钴矿，以嘉能可的 KCC 项 目、ERG 的 RTR 项目以及一些中资企业在当地的出资项目为代表；2020 年除 了嘉能可和 ERG 扩展，我国的万宝矿藏、中色、中铁等产值也将进步；其间嘉 能可 Kantanga 项目规划 2018-2020 年钴产值方针为 1.1/3.4/3.2 万吨，ERG 的 RTR 项目榜首阶段、第二阶段钴产值方案为 1.4/2 万吨。但是随同嘉能可提早 关停 Mutanda 矿（2018 年钴产值 2.73 万吨，占全球总产值的 18.56%），并将 未来三年 2020-2022 年钴指引产值下调至 2.9/3.2/3.2 万吨，全球首要钴矿企业 未来三年钴矿藏量增量十分有限。短期跟着钴价走低一些小型矿业公司产值萎 缩，在此状况下，年产值较大企业的个别行为将会对职业供给构成较大影响， 从而影响钴价。

　　钴的物理、化学性质决议了它是出产耐热合金、硬质合金、防腐合金、磁性合 金以及各种钴盐的重要资料、下流被广泛运用于电池、制取合金、制取颜料、 医疗等范畴。依据安泰科核算，2018 年全球精粹钴全体需求量约为 12.6 万吨， 同比添加挨近11.5%，其间电池职业用钴量约为7.8万金属吨，占比约为60.86%， 高温合金用钴量约为 1.76 万金属吨，占比约为 13.74%，其他职业用钴量较为 均匀；而我国钴消费量约为 6.47 万吨，同比增速到达 19.81%。2019 年以来受 全球经济不确定性影响以及中美交易战为代表的国家间的交易维护对消费起到 必定的抑制作用，钴下流范畴 3C 商场处于低迷期，航空业以及硬质合金等行 业均遭到触及，新动力轿车范畴鹤立鸡群但基数较小。

　　全体来看，钴的下流需求坚持较快添加，假定 19-20 年 3C 电池和动力电池为钴下流需求供给安稳增量，21 年 5G 迸发将导致 3C 范畴需求全面迸发，则预 测 2019-2022 年下流对钴的需求量别离为 13.0/14.5/16.7/18.5 吨。从咱们猜测 的供需平衡来看，钴会在 2020 年下半年至 2021 年其处于相对紧平衡的状况， 考虑到钴价上升带来的社会库存添加，这种紧平衡将会进一步加重。

　　比较于金属钴，锂资源的储藏较为丰厚，依据 USGS 陈述显现 2018 年全球探 明力资源储藏为 1400 万金属吨，因而决议锂商场供给的是锂资源的开发进程， 随同锂价逐渐探底，锂矿山一再出现停产/减产（Wodgina 关停，Bald Hills 破 产，Mt Cattlin、Pilbara 与 SQM 产能开释低于预期），职业全体供给缩短较为 显着；而需求端，传统陶瓷玻璃等职业需求安稳，随同新动力轿车及 3C 起量， 锂资源供需结构有着显着改进，锂价格有望探底上升。

　　锂盐价格：锰酸锂价格弱稳。容量型锰酸锂商场则体现安稳，低容量型锰酸锂 本周价格报在 2.3-2.5 万元/吨之间，高容量型锰酸锂报在 4.3-4.6 万元/吨之间。碳酸锂价格低位震动，工业级碳酸锂报 3.7-4 万元/吨，电池级碳酸锂报 4.7-5万元/吨，氢氧化锂报 5.2-5.6 万元/吨。

　　动力电池出产壁垒是各环节技能的堆集，技能更新迭代快，继续研制投入是关 键。从电芯出产环节来看，从拌和到分条为前段工序，卷绕到注电解液为中段 工序，后段工序为化成到包装。前段工艺触及极片制作关系到电池中心功能， 但中段和后段触及电芯成型和激活检测对电池全体功能相同重要，电池制作各 环节的工艺堆集进步及自动化改造均能带来电池出产功率和共同性的进步。同 时电芯和电池制作环节作为衔接资料端和运用端的要害环节需求与上下流继续 协同研制，布局新技能途径，谨防技能进步带来的“后发优势”。

　　职业加快洗牌，龙头企业比例有望进一步进步。尽管新动力轿车销量有所下降， 但得益于车型晋级带来的单车带电量进步，职业全体装机量仍有进步，依据 GGII 核算，2019 年全年职业累计装机量约 62.38GWh，同比添加 9%。职业格 局发生较大改动，随同数十家电池企业退出职业龙头会集度进一步进步，CR3 从 2018 年的 66.8%进步至 74.2%，特别是职业龙头宁德年代商场比例进步超 过 10 个点初次占比过半。跟着新补助方针对电池需求进一步高端化以及补助退补预期益发清晰，职业尾部企业将加快出清，一起对二三队伍公司能否及时布 局新技能道路和新产能提出了更高要求。

　　随同优质产能扩张，职业中短期供求匹配不平衡程度将加重，产品价格下即将 成为长期趋势，龙头企业承受才能更强。依据 GGII核算到 2019年三季度末， 我国动力电池全体产能利用率仅为 24.3%，考虑到职业全体仍处于扩产高峰期， 优质龙头产能仍在不断扩张，第二三队伍公司产能扩张也紧跟职业节奏，中短 期内供求不匹配程度将会进一步加重。随同职业供需恶化带来的是职业价格进 一步跌落，现在干流三元动力模组 0.8 元/wh。到 2 月 3 日，方形动力电芯（磷 酸铁锂）均匀报价为 0575 元/Wh，方形动力电芯（三元）报价为 0.725 元/Wh。， 关于电池厂商来说降本和坚持市占率仍是重中之重。

　　跑马圈地活跃绑定整车厂，首先构建利益联盟。电池厂与整车厂深度绑定已成趋势，龙头企业跑马圈地时构成利益联盟。整车厂与电池厂深度绑定一方面有 利于整车厂操控本钱，另一方面也有利于电池厂加快配套研制速度，拓宽商场 比例。借鉴于传统轿车零部件供给系统，这种协作一旦构成将为电池厂建立较 高的准入壁垒，削弱后发优势。随同跑马圈地进程加快，国内电池厂已不满意 于国内整车厂，与海外整车厂间也一再出现强强联合的趋势，进一步加快未来 职业的洗牌。

　　补助方针与能量密度挂钩以及友爱乘用车是三元电池快速起量的根本原因。磷 酸铁锂电池凭仗安全性、循环寿数、价格等优势在初始时占有着最大的商场比例，但跟着补助方针与高能量密度挂钩，磷酸铁锂电池能量密度进步瓶颈较为 显着，三元资料电池能量密度大的优势成为乘用车的干流挑选。跟着乘用车产值和商场比例快速进步，三元资料电池也敏捷超越磷酸铁锂电池占有商场干流位置。

　　CTP 等技能推行叠加退补提速或将从头发掘磷酸铁锂电池运用场景。鉴于现在 新动力车企的盈余状况相对较差，新动力轿车补助大幅下降的状况下，整车厂 不外乎几种挑选：1、寻求更高能量密度电池以获取较高级补助；2、改用相对 更廉价的磷酸铁锂电池以下降本钱；3、经过进步新动力轿车价格及紧缩供给链 赢利来分解退补压力。咱们以为更多景象下是多种处理方法的并用。CTP 技能 的无模组电池包，CTP 电池包体积利用率能进步 15%-20%，零部件数量削减 40%，出产功率进步 50%，有助于磷酸铁锂电池本钱进一步下降以及能量密度 进步。

　　从 2018 年新补助方针施行后能够显着看到对价格相对灵敏的专用车 LFP 装机 占比出现跳跃式进步。咱们测算按 NCM 1.0 元/Wh 和 LFP 0.9 元/Wh 的价格计 算，若单车带电 50 度，LFP 替换 NCM 的单车本钱可下降 5000 元左右，关于 价格相对廉价的专用车以及 A00、A0 级乘用车经济性更强。而 19 年 1-10 月 A00、A0 级乘用车装机量占比大概在 27%和 16%，考虑到 2020 年销量添加我 们以为 LFP 电池从头发掘运用场景的空间可期。

　　职业毛利率压力大，应收账款显着好转，龙头企业生存才能更强。随同产品降 价和产能利用率缺少，各大电池出产商毛利率均出现下滑，现在除宁德、国轩、 亿纬毛利率仍坚持在 25%以上外，其他几家毛利均缺少 20%（除掉坚瑞沃能）；从净利率和ROE看，受装机量同比高基数以及减产影响各大出产商2019Q3 净 利率均出现显着下滑（亿纬和 ST 集成在外）。因为补助退补和发放周期长，应 收账款长也是现在动力电池职业长期存在的问题，本年前三季度几家应收账款 周转天数显着改进，其间宁德年代和欣旺达均已缺少三个月，一起存货周转天 数上宁德、比亚迪和国轩也有改进。

　　三元正极资料价格受钴价影响较大，盈余形式首要是收加工费为主。因为三元 正极资料 90%以上本钱为原资料，而钴是占比最高的原资料之一，三元正极材 料价格直接与钴价挂钩，正极资料出产企业经过收取相对固定的加工费取得盈 利。受钴价下降影响，正极资料价格出现下降趋势，现在 NCM523 数码型三元 资料报在 11.2-11.7 万/吨之间，NCM523 单晶型三元资料报在 12.7-13.2 万/吨 之间，NCM811 型三元资料报在 18.5 -19 万/吨之间。

　　正极资料职业潜在商场规划较大，现在职业会集度不高，高镍化趋势有利于龙 头效应凸显。正极资料是锂电池本钱中占比最高的原资料，依据高工锂电核算 2018 年 NCM 三元正极资料国内商场规划到达 230 亿，2020 年有望打破 400 亿。类比锂电池其他环节，现在正极环节职业会集程度将对较低，首要原因一 方面正极资料环节出资收益率依然相对较高，新进入者较多；另一方面曩昔技 术迭代相对较快，龙头企业慎重扩产。随同高镍化进入实质性阶段，对技能和 本钱的要求进步，一起龙头也在加快产能布局，职业龙头效应有望凸显。

　　负极资料职业格式相对安稳，人工石墨占比进步显着，布局石墨化有利于本钱 操控。负极资料在电池中本钱占比尽管缺少 5%，但对电池初次功率和循环功能 等有较大影响。因为人工石墨在循环功能和安稳性方面更具有优势，得益于动 力电池商场快速添加在负极中的占比进步敏捷。负极职业会集度相对较高，低 端产能价格出现跌落倾向，石墨化投产限制中高端产能开释，短期供给依然较 为严峻，中长期负极厂商拟经过布局石墨化平衡产品价格下行带来的赢利压力。随同电池对能量密度以及快充技能要求进步，中高端负极以及硅碳负极运用进 程有望加快。

　　人工石墨负极技能道路相比照较老练，更多壁垒会集在造粒工艺上。人工石墨 的理论比容量为 372mah/g，现在干流产品能做到 345-355mah/g，其出产工艺 是将骨料和粘接剂进行破碎、造粒、石墨化、筛分而成，相关于天然石墨负极 的损坏-球形化-混合-过筛-磁选进程，人工石墨负极多了造粒-石墨化和二次造粒 三个要害进程，各家根本工序流程是共同的，但又会有必定的差异，如炭化环 节和改性环节、筛分次数等。

　　相对来说，人工石墨负极各道工序在技能上都较老练，因而更多的是工艺的优 化和本钱比照，造粒进程中石墨颗粒巨细、散布、描摹对负极功能目标影响较 大，企业需求平衡小颗粒在倍率功能和循环寿数上的优势以及在初次功率和压 实密度上的下风，一起也要权衡颗粒的描摹对倍率、低温功能影响；高端人工 石墨一般会在石墨化后进行二次造粒，将 7-8 个小颗粒张贴，统筹胀大功能和 能量密度。

　　石墨化归于传统碳素工业的延伸，因而如国外日立化成、三菱化学等均是负极 的龙头企业，从现在来看，石墨化技能老练但关于本钱操控影响较大，高端人 造石墨一般运用超高温石墨化工序本钱更高。

　　负极产能利用率相对较高，产品均匀价格短期内相对安稳。负极职业全体产能利用率挨近 5 成，低端产能较多且价格出现跌落倾向，石墨化投产限制中高端 产能开释，短期供给依然较为严峻，价格相对坚硬，中长期负极厂商拟经过布 局石墨化平衡产品价格下行带来的赢利压力。随同电池对能量密度以及快充技 术要求进步，中高端负极以及硅碳负极运用进程有望加快。现在负极资料价格 稳中有降，现国内人工负极资猜中端产品干流报 4.1-5.1 万元/吨，高端产品主 流报 7-8 万元/吨，天然负极资料高端产品干流报 6.2-7.5 万元/吨。

　　电解液职业会集度进步，龙头企业盈余状况有望复苏。2018 年随同职业价格战 的进行，职业会集程度及一步进步，较为显着的改动是榜首队伍新宙邦的职业 比例进步显着，江苏国泰华荣商场比例下降显着，而第二三队伍包含珠海赛维、 香河昆仑、天津金牛等商场比例急剧萎缩。随同职业价格战连续以及下流客户 关于电解液产品要求的进步，职业尾部产能将进一步出清，一起对现有厂商在 技能研制和产能布局方面也提出更高的要求。

　　近期电解液商场平稳过渡，动力电池商场需求一般，数码商场收买热心显着高 于其他下流商场，首要商场备货提振，储能商场不温不火。产品价格方面低位 持稳，现国内电解液（三元/圆柱/2600mAh）价格遍及在 3.3-4.4 万元/吨，三 元惯例动力产品价格在 4.5 万元/吨左右。质料商场，现 DMC 干流报 6750 元/ 吨左右，EMC 干流报 12000 元/吨，DEC 干流报 12200 元/吨，EC 干流报 8500 元/吨。六氟磷酸锂低位持稳，现干流报 8.45 万元/吨左右。

　　高镍化对电解液提出晋级需求，龙头企业布局添加剂和新式锂盐增强差异化竞赛才能。职业对续航路程及能量密度的进步推动了电池高镍化开展，而动力电池从 333/523 到 622/811 的开展进程也给电解液带来了巨大的应战：高镍三元正极的吸水性强、安稳性低，在高温条件下镍元素的催化作用会加快电解液的分解，使电解液氧化、产气，极片发生裂缝而且溶出的锰、钴等过渡金属离子还会损坏负极上的 SEI 膜，致使在高温环境下电池的容量、循环和安全性都遭到严峻影响。从现在的改进办法来看，新式溶剂和锂盐尽管得到了部分运用，但出于多方面功能要求和本钱考虑，新添加剂的开发仍是电解液功能进步的要害。一起新式锂盐的布局也有助于龙头公司完成高端化竞赛战略。

　　现在国内隔阂职业已进入冷季，出货遍及不高。隔阂商场紊乱，价格战现象较 为严峻，待职业整合完毕，估计下一年隔阂价格可能会回归理性。本周隔阂价格 安稳，其间 5μm 湿法基膜报价 2.5-3.3 元/平方米；5μm+2μm+2μm 湿法涂覆隔 膜报价为 3-3.8 元/平方米；7um 湿法基膜报价为 1.8-2.2 元/平方米；7μm+2μm+2μm 湿法涂覆隔阂报价为 2.2-2.6 元/平方米。动力价格方面：14μm 干法基膜报价为 1-1.1 元/平方米；9um 湿法基膜报价 1.3-1.7 元/平方米；9μm+2μm+2μm 湿法涂覆隔阂报价为 1.8-2.5 元/平方米。

　　相较于干法隔阂，湿法隔阂职业会集度更高，优质产能会集于少量龙头手中。鉴于湿法隔阂技能、资金以及设备门槛更高，职业已投产的优质产能会集于少量几家龙头企业，职业会集程度相较于干法显着较高。随同龙头企业企业产能 快速扩张，隔阂职业的规划效应将会进一步加大，强者愈强的局势加重，海外 竞赛对手扩产开展以及价格要素将是影响龙头企业赢利中心地点。

　　四大资料盈余才能：全体营收安稳添加，赢利分解严峻。受补助退坡价格压力 传导，中间环节四大资料盈余才能承压，但随同产能加重扩张，各环节因为竞 争格式不同出现了较为显着的分解。其间正极环节受价格及出货量影响几大龙 头公司营收均出现了不同程度的下滑（容百科技在外），赢利方面 Q3 单季度更 是遍及出现大比率的下滑趋势，当升科技同比下滑 25.89%而厦钨有超越 70% 的下滑；负极环节分解严峻，相对来说营收遍及添加，净赢利方面除杉杉股份 外璞泰来和贝特瑞净赢利均有稳健的添加；隔阂环节职业改动显着，恩捷公告 拟收买姑苏捷力后职业会集度有望进一步进步，一起净赢利方面除恩捷外沧州 明珠和星源原料 Q3 单季度均出现不同程度下滑；电解液环节因为价格筑底， 各大企业营收和净赢利均体现出相对安稳的增速。

　　四大资料运营才能：账期、存货周转周期遍及延伸。降价和产业链资金严峻是 运营才能恶化的最首要原因，从三季报看到应收账款周转天数延伸现已触及到 悉数四个环节；存货周转天数方面，各环节均有上市，以隔阂、电解液资料为 最。咱们以为在资产负债率相对安稳的条件下，龙头企业的抗危险才能理论上 更高于职业二三队伍，随同尾部产能出清龙头企业运营才能会逐渐改进。

　　碳纳米管和石墨烯导电剂相较于传统导电剂具有导电功能好、用量少的特色。不同类型导电剂因为空间结构、产品描摹以及触摸面积不同，其导电功能和对 锂电池能量密度、倍率功能、寿数功能和高低温功能影响不同。锂电池现在常 用的导电剂首要包含炭黑类、导电石墨类、VGCF（气相成长碳纤维）、碳纳米 管以及石墨烯，其间，炭黑类、导电石墨类和 VGCF 归于传统的导电剂，其在 活性物质之间各构成点、面或线触摸式的导电网络；碳纳米管和石墨烯归于新 型到电极资料，其别离构成线触摸式和面触摸式导电网络。在用量方面，导电 剂的添加量取决于不同电池出产商的电化学系统，一般为正极或负极分量的 1%-3%，碳纳米管导电剂的运用量仅为传统导电剂的 1/6-1/2，能有用添加极片 活性物质占比从而进步电池功能。

　　碳纳米管导电剂职业会集度进步，尾部产能出清趋势显着。碳纳米管归于新式 碳纳米资料，一方面下流运用对产品目标要求较高，出产企业需求对碳纳米管 的长径比、纯度、涣散度等具有较高的技能水平；另一方面下流锂电池企业对 供货商有着严厉的高差程序，全面评价其产品质量、安稳性、共同性以及继续 供货才能，验证周期较长，以上两点构成了职业具有较高的技能和本钱壁垒。从出货量视点看，职业继续龙头会集态势，2017 年职业 CR8 为 90%、CR3 为 62.90%，2018 年职业 CR8 进步至 95.1%，CR3 进步至 68.00%，尾部产能出现较为显着的出清格式。

　　龙头企业获益于职业开展盈余，盈余才能继续抢先。鉴于碳纳米管导电剂以碳 纳米管粉体及涣散为中心技能，技能继续高速迭代，不同代际产品出价格格差 异较大，而其本钱占比较大的 NMP、丙烯、液氮、涣散剂等相对本钱占比较为 安稳，因而新代产品享用较高的盈余空间。职业龙头企业一方面获益于产品结 构改动带来的盈余才能进步，另一方面随同技能进步和规划化出产本钱占有一 定优势。

　　从职业全体上看，因为德国、法国、爱尔兰等国新动力轿车补助方针边沿向好、 欧洲车企连续发布电动化大战略以及特斯拉产业链推动开展超预期，海外商场有望改动以往特斯拉鹤立鸡群的局势，海外供给链的兴起为国内锂电公司打开了新商场，无论是群众 MEB 渠道、宝马供给链仍是特斯拉产业链均有望从2020年起快速放量，海外相对安稳、优质的供给系统将为供给链公司供给赢利保证，是支撑职业景气量进步的重要原因；而之前商场遍及对明后年国内商场的添加存在必定疑虑，随同国内财政补助方针退坡趋缓，特斯拉引领的爆款车型拉动以及存量租借车、公交车替换和B端收买预期加强，国内新动力轿车商场预期有望逐渐进步。

　　从产业链挑选上，中游环节要点引荐获益于锂电全球供给链时机标的以及锂电 池优质龙头企业：宁德年代、国轩高科、璞泰来、新宙邦、亿纬锂能等。上游环节要点引荐钴产业链弹性标的寒锐钴业、华友钴业等。

　　别的要点引荐获益于“高镍化、高倍率、长循环寿数+负极硅基化”趋势浸透率进步的新式导电剂赛道，咱们以为具有中心研制才能、产品功能抢先、客户结构 优异且取得本钱助力的导电剂龙头公司有望首先在职业竞赛中包围，引荐重视 天奈科技、道氏技能等。回来搜狐，检查更多